NEW REALITY 2025｜中国免税市场 2.0

路透早报：8月27日

美国取消800美元免税，一场影响全球的博弈开始了 #掘金计划2025 #看懂中国 #免税 #关税

A股大消费零售行业核心个股全梳理(附股） 一、全国性综合零售巨头 1、永辉超市 核心逻辑：中国商超领域的绝对龙头，营收规模在A股零售企业中断层领先。其核心投资逻辑在于其强大的生鲜供应链壁垒、广泛的全国化门店网络以及正在推进的数字化和门店模型优化，旨在提升盈利能力和市场份额。 2、大商股份 核心逻辑：东北地区最具影响力的零售商业巨头之一，旗下拥有多家高端百货门店。其逻辑在于坐拥核心城市的优质商业资产，消费客群基础稳固，现金流充沛，是价值型投资的代表。 3、中央商场 核心逻辑：江苏省知名的零售企业，业务涵盖百货、购物中心等。其逻辑在于深耕区域市场，但公司发展与控股股东雨润集团的状况存在一定关联。 二、免税产业链 （一）免税牌照持有者 1、王府井 核心逻辑：拥有最全的免税经营资质（口岸、离岛、市内），是国内免税行业的重磅新入局者。逻辑在于其庞大的百货业务体系与免税业务可形成强大协同效应，有望快速崛起为免税市场的主要竞争者之一。 2、中国中免 核心逻辑：中国免税行业的绝对霸主和全球最大的旅游零售运营商。其核心逻辑是寡头垄断地位带来的强大供应链、品牌议价能力和渠道优势，将持续独占消费回流和免税政策深化的最大红利。 3、格力地产（珠免集团） 核心逻辑：通过重组收购珠海免税，成为口岸免税的重要运营商。其逻辑在于依托珠海的区位优势，深度受益于粤港澳大湾区的发展及口岸入出境人流恢复。 4、海南发展 核心逻辑：参股海南控股旗下全球精品免税城，是海南离岛免税市场的参与者之一。逻辑在于背靠海南控股的国资背景，分享海南自贸港建设带来的离岛免税行业高增长。 5、海汽集团 核心逻辑：通过重组转型，将控股海南旅投免税品公司，直接进入离岛免税市场。逻辑在于其将成为海南省政府旗下免税业务的重要上市平台，具备独特的定位和弹性。 （二）免税业务合作与拓展者 6、居然之家 核心逻辑：传统家居卖场龙头，其免税逻辑在于跨界尝试，已在三亚开业免税店，探索“大家居”与“大消费”的战略融合，寻找第二增长曲线。 7、众信旅游 核心逻辑：大型出境旅游批发商，与中免集团深度合作。逻辑在于其拥有庞大的旅游客群流量入口，可与免税业务形成“旅游+购物”的天然协同，若出境游复苏将直接受益。 （三）免税资质申请者 8、东百集团 核心逻辑：福建省零售龙头企业，正在申请免税经营资质。逻辑在于若申请成功，将凭借其在福建的商业地位和口岸优势，实现价值重估。 9、友好集团 核心逻辑：新疆地区零售霸主，正在申请免税资质。逻辑在于新疆作为“一带一路”核心区，若开放口岸或市内免税政策，公司将成为最直接的受益者。 10、友阿股份 核心逻辑：湖南省主要的零售企业，正在申请免税资质。同时，公司也在尝试向新能源等领域转型，具备多元化的题材。 11、中百集团 核心逻辑：湖北省零售龙头，营收超百亿，网络密集，基本面扎实。正在申请免税资质，若成功获批，将为其庞大的零售网络注入新的增长动力。 三、区域性零售龙头/代表企业【华东地区】 1、家家悦（山东） 核心逻辑：核心逻辑在于其生鲜供应链能力在行业内领先，采用“区域密集、城乡一体”的拓展策略，在山东市场渗透率极高，是区域型高效运营的典范。 2、银座股份（山东） 核心逻辑：山东省商业集团旗下核心零售平台，拥有众多百货门店和超市。逻辑在于其占据山东多地核心商圈，具备丰富的商业物业资产价值。 3、合肥百货（安徽） 核心逻辑：安徽省综合性商业龙头，国资背景。逻辑在于深耕安徽市场，业务覆盖百货、超市、家电等多业态，经营稳健，现金流充足。 4、三江购物（浙江） 核心逻辑：浙江省主要的连锁超市企业，曾引入阿里巴巴作为战略投资者。逻辑在于其密集的社区网点价值和在浙江省内持续的运营优化。 5、杭州解百（浙江） 核心逻辑：杭州本土老牌高端百货龙头，坐拥杭州大厦等顶级商业资产。逻辑在于充分受益于杭州这座新一线城市旺盛的高端消费能力。 6、宁波中百（浙江） 核心逻辑：宁波地区的零售企业，因其股东背景等因素而受到市场关注。 7、百大集团（浙江） 核心逻辑：杭州地区的百货企业，拥有杭州百货大楼等物业，资产价值和重组预期是其逻辑之一。 8、丽尚国潮（浙江） 核心逻辑：原兰州民百，转型为“零售+文旅”概念，隶属于丽水国资委。逻辑在于其国资背景和寻求业务转型的努力。 9、海宁皮城（浙江） 核心逻辑：全球最大的皮革专业市场运营商，模式独特。逻辑在于为商户提供物业租赁、管理和服务，并尝试向电商、健康等产业链延伸。 10、徐家汇（上海） 核心逻辑：上海徐家汇商圈的核心百货企业，品牌历史悠久。逻辑在于受益于上海持续的消费活力及核心商圈的地标价值。 11、新世界（上海） 核心逻辑：位于上海南京路步行街的黄金地段，拥有知名百货和酒店资产。核心逻辑是其稀缺的区位带来的物业重估价值和消费复苏弹性。 12、上海九百（上海） 核心逻辑：上海地区的商业企业，拥有丰富的商业物业资产和品牌历史悠久，市值小，具备资产重估的想象空间。 13、益民集团（上海） 核心逻辑：上海淮海路商圈的重要商业企业，旗下拥有众多老字号品牌。逻辑在于国企改革和品牌价值重塑的预期。 15、文峰股份（江苏） 核心逻辑：江苏省南通市的零售龙头，区域市场份额领先，经营模式稳健。 【华中地区】 16、通程控股（湖南） 核心逻辑：湖南省主要的商业企业，业务涵盖百货、酒店、金融等，是多业态发展的区域代表。 17、步步高（湖南） 核心逻辑：曾是中国民营连锁超市第一股，近年因经营困境正在进行重整。市场逻辑在于关注其重整进展所带来的困境反转机会。 18、武商集团（湖北） 核心逻辑：湖北省高端百货龙头，旗下武汉国际广场业绩名列前茅。逻辑在于其垄断性的高端市场份额和强大的品牌号召力。 19、汉商集团（湖北） 核心逻辑：湖北区域的商业企业，近年来通过并购扩展至大健康产业，寻求双主业发展。 【西南、西北地区】 20、重庆百货（重庆） 核心逻辑：重庆市商业龙头，完成混合所有制改革，引入物美、步步高作为战投。逻辑在于治理结构改善后，经营效率和竞争力的提升预期。 21、红旗连锁（四川） 核心逻辑：A股“便利店第一股”，在成都及四川地区网点密度极高。逻辑在于其贴近社区的高频消费模式所形成的渠道壁垒和用户粘性。 22、茂业商业（四川） 核心逻辑：在四川、内蒙古等地拥有百货和购物中心资产，其逻辑在于物业资产价值和较为稳定的区域经营。 23、国光连锁（江西） 核心逻辑：江西省连锁超市龙头企业，在赣南地区优势明显，逻辑在于区域市场的集中度和下沉市场的消费潜力。 24、新华百货（宁夏） 核心逻辑：宁夏回族自治区零售绝对龙头，垄断优势明显，市场竞争格局良好，是典型的区域价值型标的。 25、国芳集团（甘肃） 核心逻辑：甘肃省主要的零售企业，在兰州核心商圈拥有优势，区域地位稳固。 26、汇嘉时代（新疆） 核心逻辑：新疆乌鲁木齐市的商业龙头，受益于新疆地区的经济发展和政策支持，区域消费潜力大。 【东北、华北及其他地区】 27、中兴商业（辽宁） 核心逻辑：沈阳核心商圈的老牌百货，被方大集团收购后，逻辑在于民营资本入主后可能带来的成本控制和效率提升。 28、大连友谊（辽宁） 核心逻辑：大连地区的零售企业，因其经营情况和资产价值而受到关注。 29、欧亚集团（吉林） 核心逻辑：吉林省零售市场龙头，业务遍布长春等多个城市，区域控制力强，物业资产价值丰厚。 30、翠微股份（北京） 核心逻辑：北京海淀区的主要百货企业，其逻辑在于持有稀缺的第三方支付牌照（海科融通），具备金融科技题材。 31、南宁百货（广西） 核心逻辑：广西南宁市的商业代表，南宁国资委旗下。逻辑在于其区域地位和作为地方国资平台的潜在价值。 32、新华都（福建） 核心逻辑：福建省的零售企业，此前曾剥离部分互联网营销业务，聚焦零售主业，市场关注其主业调整后的表现。

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