中国芯片最大IPO，要来了

一张图看懂全球经济的6类“幕后黑手”

国产存储芯片第一股来了！长鑫科技科创板IPO获受理 阿里腾讯现身股东名单 启动IPO辅导近半年时间，中国DRAM龙头制造商长鑫科技集团股份有限公司（以下简称“长鑫科技”）科创板IPO于12月30日晚间正式获得受理，拟首发募资295亿元。值得一提的是，长鑫科技系科创板试点IPO预先审阅机制后首单IPO。 招股书披露，长鑫科技2025年1-9月营收320.84亿元，2022年至2025年9月累计营收达736.36亿元。根据Omdia数据显示，按照产能和出货量统计，长鑫科技已成为中国第一、全球第四的DRAM厂商。 招股书所披露的长鑫科技股权架构中，大基金二期、安徽省投、阿里、腾讯、招银国际、人保资本、建信金融、国调基金、君联资本、小米产投等均位列其股东行列。（北京商报记者 马换换 李佳雪）#长鑫科技科创板IPO获受理 #国产存储芯片第一股

http://t.cn/AXbXXnKI 新年最牛天使轮诞生了 图片 核聚变爆红。 作者/周佳丽 报道/投资界PEdaily 2026开年，依然很燃。 投资界获悉，东昇聚变（上海）技术有限公司（简称“东昇聚变”）已完成数亿元天使轮融资，红杉中国、IDG资本、中科创星、高瓴、鼎晖百孚、龙芯创投等联手入局。如此豪华阵容在以往天使轮中并不多见。 东昇聚变，一支来自上海杨浦的队伍，由复旦科创、上海市未来产业基金、海桐国际创新中心、中科创星、启盈同创共同孵化。复旦大学现代物理研究所许敏教授带队，团队已启动第一代科学实验装置“晨光”项目，旨在推动氘-氦3聚变走向工程实现。 业内流传着一句话：AI的尽头是能源，能源的尽头是可控核聚变。在这场攸关人类未来能源命运的赛跑中，上海又一次冲在了前头。 超级天使轮 红杉IDG高瓴鼎晖都投了 图片 东昇聚变有何来头？ 我们从复旦大学磁约束聚变团队说起。这是一支由复旦大学现代物理研究所核科学与技术系教授许敏带队，聚焦高温强磁场磁约束聚变和人工智能驱动的聚变物理研究的队伍，致力于推动核聚变能源的工程实现。 2025年7月，复旦大学磁约束聚变团队主导东昇聚变在上海成立，背后支持方还有复旦大学、上海市未来产业基金、海桐国际创新中心、中科创星、启盈同创等，其核心技术团队来自于国内外顶尖的大学和研究机构，他们长期从事磁约束核聚变科学和工程技术研究，具有丰富的大型聚变装置设计建造、实验运行和工程管理经验。 不同于国际主流的氘-氚路线，东昇聚变选择无中子氘-氦3聚变路线（D+3He->H+4He+能量）——基本不涉核和氚，安全性高且综合成本低，更“干净”，也更“未来”。 项目主要包含两大核心技术突破，一是高温超导强磁场磁体，采用先进高温超导材料，实现装置紧凑化和强磁场约束，显著提升等离子体稳定性和聚变效率。二是人工智能赋能等离子体控制，通过AI算法实现等离子体的长时间精确控制与运行优化，构建智能化实验平台。 未来12年，东昇聚变计划分三阶段实现氘-氦3聚变净能量增益（Q>1）的目标。目前，第一代“晨光”实验装置项目已正式启动。 一旦成功，将通向近乎无限的清洁能源。 这也意味着，东昇聚变的起点远比主流路径更艰难、更陡峭。“我们都是为了人类能源的终极梦想在努力，走的过程中就会相互融合，至于谁先谁后不重要。走到最后，各个路线都会趋同，很自然地就选择社会、老百姓、国家最为期待的一种形式呈现给大家。”许敏曾在复旦科创的访谈中表示。 VC投资人也加入到这一人类颠覆式的科学技术浪潮中来。正如成立仅半年时间，东昇聚变便收获了天使轮，集结了红杉中国、IDG资本、中科创星、高瓴、鼎晖百孚、龙芯创投等一众知名机构。 上海，正在重仓核聚变 图片 透过东昇聚变，一座“聚变之城”跃然眼前。 印象深刻的一幕是去年7月，中国聚变能源有限公司挂牌成立大会正式在上海举行，公司将以磁约束托卡马克为技术路线，按照先导实验堆、示范堆、商用堆“三步走”发展阶段，最终实现聚变能商业化应用的任务目标。 身后7家投资方随之浮出水面——中核集团、中国核电、中国石油昆仑资本、上海聚变、国绿基金、浙能电力、四川聚变，宣布共同投资114.92亿元。 其中，上海聚变成立于2024年，由上海未来产业基金与上海国投、上海电气、闵行金投、申能集团等联合设立，实控人为上海市国资委。在此之前，上海未来产业基金宣布拟战略投资聚变公司，这是其成立以来的首个直投项目，也是上海国投公司在未来能源领域的重大战略布局。 不止于此，一批核聚变明星公司在上海诞生。去年11月，核心成员脱胎于上海交通大学高温超导团队的翌曦科技完成新一轮融资，由上海科创集团、上海未来产业基金、交大母基金共同投资。这是2025年内，翌曦科技完成的第三轮融资，其身后还站着中科创星、鼎晖百孚、道禾长期投资、复容投资、华控基金、福道乐呈、闵行金投、锡创投、成都空港等机构。 同样在上海，成立仅4个月的诺瓦聚变便收获5亿元天使轮融资，创下了当时国内民营核聚变企业单笔融资新高，投资方名单中既有社保基金中关村自主创新专项基金、临港科创投等国资，也有高榕创投、君联资本、光合创投、华控基金、明势创投、云启资本等知名创投机构。当初决定创业时，团队在讨论把公司设在哪座城市时，他们一致选择了上海。 诞生于上海，能量奇点也接连完成了两轮融资，身后云集蔚来资本、红杉中国种子基金、蓝驰创投、米哈游等。2025年，能量奇点研制的大尺寸高温超导环向场磁体——经天磁体成功励磁至21.7特斯拉，创下大孔径高温超导D形磁体最高磁场纪录。 还有上海星环聚能，身后簇拥着红杉中国种子基金、中科创星、英诺天使、水木清华校友种子基金、九合创投、顺为资本、险峰、联想之星、和玉资本、元禾原点等机构身影。除此之外，上海还涌现了专注于核聚变技术的超磁新能、鸿鹄聚变等，以及超级龙头上海超导早在2011年就在张江诞生，如今在冲刺科创板IPO。 凡此种种，是上海全力布局未来产业的一缕缩影。正如能量奇点创始人杨钊此前谈起—— “到2035年，中国或将迎来可控核聚变发出的第一度电。做成这件事，似乎只能在上海。” 人类理想终极能源 正走向现实 图片 为何是上海？ 先解释下概念。所谓核聚变，通俗的解释是指两个较轻的原子核聚合成一个较重的原子核，并释放巨大的能量。因与太阳燃烧机制相同，可控核聚变装置常被称为“人造太阳”，但仍处于实验阶段。 几乎零成本、零污染且无限获取，可控核聚变也被视为“终极能源”。理论上只要有几克反应物，就有可能产生一太（万亿）焦耳的能量，大约是发达国家的一个人在60年内所需要的能量。 可以说，一旦可控核聚变商业化大规模实现后，人类生产生活方式将被彻底颠覆。因此，看似科幻、前沿的核聚变成为兵家必争之地。今年，“十五五”规划更是首次将聚变能列入“未来产业重点领域”，提出“推动核聚变能等成为新的经济增长点”。 上海正不遗余力，此前就接连发布了《上海打造未来产业创新高地发展壮大未来产业集群行动方案》《上海核电产业高质量发展行动方案（2024—2027年）》等文件，将可控核聚变列为重点培育的未来能源产业，推动磁-惯性约束核聚变等关键技术研发。 与此同时在科研端，上海已形成聚变领域人才与技术的密集供给优势：复旦大学、上海交通大学、上海科技大学及中国科学院上海光学精密机械研究所等高校院所，布局了多个聚焦不同技术路线的聚变研发团队，一个围绕着核聚变的产学研创新生态圈浮现。 如今成效初显，一批核聚变创业团队纷纷选择把公司落在上海。“除了突破性研发创新能力外，政府重视、资本助力、产业链完善也是企业落地迅速成长的关键。”超磁新能CEO王超在接受媒体采访中表示，很多上下游客户也都集聚在这里，上游集聚了大部分高温超导带材供应商，下游则集聚了多种路径的聚变公司，为企业研发、生产和合作提供了便利。 全球科学家探索可控核聚变已久。但由于技术难度空前，“商业核聚变发电何时实现”依然模糊不清。业内流传着这样一句调侃：核聚变是一项始终距离成功“永远还有50年”的前沿技术。 这意味着，可控核聚变技术门槛极高，产业化周期漫长，注定是项跨越数代人的事业。而放眼创投圈，敢真金白银投资可控核聚变领域的机构似乎变得多了起来，“抢份额”一幕开始上演。中科创星创始合伙人米磊提醒，（这一领域）不仅需要情怀，更需要耐心，我们必须尊重客观规律。 前路漫漫，但总有人敢于押注颠覆式创新。正如许敏教授的畅想，“我们期待着战争、饥饿的消除，沙漠可以变绿洲，人类离开地球、到宇宙深空中探索，找到我们新的家园。这些都需要能源的支撑。而聚变在目前看来，是人类认知边界内够得着的唯一选择。” 浩浩汤汤，未来已来。

存储芯片第一股史诗级IPO！3000亿长鑫科技来了，拟募资295亿!年营收超550亿，打破三星、SK海力士、美光垄断 三星、SK海力士和美光长期垄断全球DRAM市场90%以上的份额，而长鑫科技在众多资本护航下，成功实现“从0到1”的突破，啃下了DRAM市场4%份额，近年成长性更持续领先友商，阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米等大厂成为其核心客户。 AI的爆发，推动存力与算力需求大涨，存储芯片前三大巨头目前总市值已超8万亿元，长鑫科技则坐拥3000亿总资产，2025年营收预计超550亿元，且顺利扭亏，其价值该当几何？ 三星电子，市值3.5万亿元；美光和SK海力士，市值都是2.3万亿元。如今，打破了它们在全球存储芯片领域垄断地位的国产独苗苗——长鑫科技，正式亮相A股。 和此前的GPU概念股摩尔线程、沐曦股份不同的是，长鑫科技拥有3000亿总资产，年营收预计超550亿元，已具备足够的规模和体量，可以和国际友商同台竞技并一较高下了。它的上市，将为A股科技板块打造新的定价之锚。 01 十年一剑打破垄断：DRAM市场份额达3.97%，全球第四，中国第一 2025年12月30日，长鑫科技发布招股书，并成为科创板第一家采用IPO预先审阅机制申报上市的公司。 长鑫科技所处的动态随机存取存储器（DRAM）领域，是一个由美韩三大巨头高度垄断的行业。IT世界的运行，完全依靠数据的存储、读写和传输，DRAM作为主流的内存产品，广泛应用于数据中心、移动设备及终端、通信、智能制造等领域。 DRAM行业具有极高的技术与资金门槛，领先企业可通过规模效应降低成本，巩固已有优势，并通过技术的不断迭代，来形成对后来者生存空间的挤压。 目前全球主要DRAM生产厂商包括三星电子、SK海力士、美光、长鑫科技等。长鑫科技成立于2016年，2019年推出自主设计生产的8Gb DDR4产品，实现了中国内地DRAM产业“从0到1”的突破。 根据技术市场研究咨询机构Omdia的数据，基于销售额测算，2024年三星电子在全球DRAM市场的占有率为40.35%，排名第一；SK海力士、美光科技的市占率分别为33.19%、20.73%，排名第二、第三。 这三大巨头牢牢占据了接近95%的市场份额。作为全球主流的DRAM消费国，中国在该领域长期高度依赖进口。 近年来，长鑫科技逐步进入主要厂商阵营。2025年第二季度，长鑫科技的全球份额已增至3.97%，并有望进一步增长。目前，无论是按产能、出货量还是销售额来计算，长鑫科技都已排名全球第四、中国第一。 在长鑫科技之后，占有一定市场份额的厂商主要集中在中国台湾，包括南亚科技、华邦电子、力积电等。中国大陆其他布局DRAM业务的半导体企业，多专注于芯片设计，未涉足制造环节。 02 2025年预计营收超550亿元，净利润超20亿元 2025年下半年以来，DRAM行业经历一场狂欢式的涨价潮。长鑫科技在连续亏损多年后，终于收获扭亏为盈的喜悦。2025年1—9月，长鑫科技营收同比增长97.79%，第三季度营收更是同比大幅增长148.8%，综合毛利率上升至35%。 预计2025年全年，长鑫科技的营收将达到550亿至580亿元，净利润将达到20亿至35亿元，扣非归母净利润则将达到28亿至30亿元（表1）。这一营收规模，在科创板已上市的半导体公司中，仅次于中芯国际（2024年营收577亿元）。 在此前，长鑫科技于2022年至2024年间分别亏损92亿、192亿、91亿元，合计亏损达375亿元（图1）。 图1：长鑫科技预计将于2025年实现扭亏为盈（亿元） 数据来源：Wind，《新财富》杂志整理 不过，对于兼具重资产与高研发投入属性的DRAM行业来说，这是成长过程中必须承受的代价。 一个是产线建设的重资产投入，目前长鑫科技仍处于产能快速建设及爬坡阶段，制造费用中折旧及摊销等固定成本较高。据问询函回复披露，最近三年，其制造费用在主营业务成本中占比一直高居93%以上，对利润形成影响。 另一个则是DRAM行业本身技术门槛极高，属于人才密集型，研发投入持续高企。最近三年半，长鑫科技的总研发投入达到188亿元（图2）。 其2022年、2023年每年的研发投入占比均超过50%，即总营收的一半以上都要投入到研发中。近两年，随着长鑫科技总营收规模的攀升，其研发投入占比才明显下降，但仍高于20%。 图2：长鑫科技最近三年半研发投入超188亿元 数据来源：Wind，《新财富》杂志整理 此外，为了对业务及研发骨干进行激励，长鑫科技实施股权激励计划，2022年以来确认的股份支付金额总和也超过50亿元，其中2023、2024年均超过20亿元，对当年净利润产生一定影响。 03 阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米成其核心客户 存储芯片市场的增长主要来自其下游需求的推动。目前，长鑫科技已在合肥、北京两地拥有3座12英寸DRAM晶圆厂，且已形成DDR系列、LPDDR系列等产品布局，并可提供DRAM从晶圆到芯片、模组等多样化的产品方案，满足市场需求。 简单来说，DDR系列主要应用于服务器、个人电脑等领域，而具备低功效特点的LPDDR系列则主要应用于智能手机、平板电脑等便携式设备。 从长鑫的业绩构成来看，近年其LPDDR系列营收占比基本在七至八成，这或也受益于我国高度发达的手机、电脑产业链。2022年，其LPDDR系列营收为64亿元，2024年已达198亿元，两年三倍的增速远超下游手机、电脑出货量的增速，这也意味着，手机和电脑中的存储产品国产替代正在加速进行。 不过，近年，消费电子行业增速相对只有个位数，存储行业主要的增长驱动力来自AI领域，尤其以数据中心、云计算大厂等为主要客户。这一点也可以从长鑫科技的业绩中得到映证，2025年上半年，其主要应用于服务器的DDR系列，营收已超过上年全年，且在总营收中的占比快速提升，从2024年度的13%直线提升至28%（表2）。 表2：长鑫科技的营收构成（单位：万元） 数据来源：公司招股书 根据Omdia数据，全球DRAM市场规模有望从2024年的976亿美元增长至2029年的2045亿美元，年均复合增长率为16%。长鑫科技在技术端的不断突破，为自身赢得了众多客户的信赖。 招股书显示，长鑫科技已与阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米、传音、荣耀、OPPO、vivo等核心客户开展了深度合作。 04 谁撑起了3000亿巨头？ 今天的长鑫科技，总资产超过3000亿元，负债1700亿，净资产高达1300亿元。 在2025年以前，长鑫科技持续亏损，仍艰难实现“从0到1”的突破，依赖的是举国机制攻坚“卡脖子”难题中，一轮又一轮耐心资本的长期坚定陪跑。按其累计净亏损408亿元、还有1300亿净资产来粗略计算，上市前投资人的历史总投入在1700亿元量级。 兆易创新实控人朱一明与安徽省国资为其早期创始股东，在引入多轮股东后，最终，长鑫科技形成无控股股东、无实际控制人格局。目前，朱一明担任长鑫科技董事长。 从长鑫科技的股东名单来看，其主要股东分为四大类。 第一类首当其冲的是安徽国资，如持有21.67%股权的第一大股东清辉集电，虽然GP由朱一明控制，但剩下99.9%的LP份额由合肥国资持有。第二大股东长鑫集成，则由合肥产投100%持有，此外，安徽省投、合肥建投、安徽交控等国资旗下基金均为其股东，国家大基金二期持有其8.73%股权，深投控等其他地方国资机构也有出资。 第二类是金融机构，如农银投资、建信投资、建银国际、交银金融、东方资管、和谐健康、阳光人寿、中邮人寿等。 第三类是私募基金，如基石资本、君联资本等。 第四类则是产业资本，兆易创新、美的投资、小米长江产业基金均为其股东，如其核心客户之一的阿里云就大手笔加持。2025年6月，长鑫科技上市前的最后一轮融资中，阿里云豪掷61亿元，认购了3.85%的新增注册资本，将长鑫科技的Pre-IPO估值推升至1584亿元。 05 拟募资295亿元，何时能成为世界一流？ 从业绩规模看，目前，长鑫与行业前三大巨头还有较大的差距。2025年上半年，长鑫营收仅为美光的1/8、SK海力士的1/14、三星电子的1/52（表3）。 但其优势也明显，背靠中国的消费电子产业，长鑫科技相比其他厂商，都更靠近下游客户，这从其营收增速也能看出。 2023年度，三星、SK海力士和美光营收均为负增长，长鑫科技营收增速达到10%。 2024年，SK海力士、美光营收分别增长了81%、64%，而长鑫科技营收则增长了166%，远远高于巨头们。2025年上半年，长鑫科技的营收增速同样仍高于前三大巨头。 在阿里云入股的2025年，长鑫科技在应用于服务器领域的DDR系列营收放量增长，或许不会只是巧合。 作为一个拥有“从0到1”原创性突破且占有了一定市场份额的公司，长鑫科技的资产规模和营收体量决定，其一旦上市，将成为A股科技板块一个重要的定价之锚。其发行估值及上市后的表现也就格外令人期待。 若按其拟募资295亿元，且新发行股份不低于发行后总股本的10%倒推，则其预期的拟发行估值或在2950亿元左右，较2025年6月融资后估值上涨约一倍。 但在A股市场，资金或许会给出更热情的估值。 目前，DRAM领域前三大巨头总市值之和超过8万亿元人民币。若按2024财年数据测算，美光科技市销率达13倍，市盈率达423倍（表4）。而在国内市场，晶圆制造龙头中芯国际的市销率为15倍，市盈率为200倍。 如果参照美光科技的估值体系，2025年，长鑫科技预期营收为550亿元，对应13倍市销率估值将达到7150亿元，预期净利润为20亿至35亿元，对应423倍市盈率则估值将达到8400亿元以上。 最终，A股市场将为其开出怎样的价码？ - END - 本文所提及的任何资讯和信息，仅为作者个人观点表达或对于具体事件的陈述，不构成推荐及投资建议。投资者应自行承担据此进行投资所产生的风险及后果。