这次市场比较健康

渠道良性、价盘稳固，从半年报透视泸州老窖上半年的“稳”与“进”

2025.9.8——广发证券成立34周年，闪耀夜空，书写无限可能。#广发人#知识π

富国基金基金经理赵伟在8月专场策略会中分享了对医药市场尤其对创新药的看法。 1、创新药现在是起点还是终点？结论是——我们认为现在只是起点，刚刚开始。 2、现在医药股对政策影响正在减弱，因为中国医药，特别是创新药，正在走向全球化。未来创新药对国内政策的敏感度会越来越低。 3、今年美国大药企组团来中国“买买买、看看看”，以后这种模式会成为常态。 4、未来美国小型biotech企业的很多生意会被中国企业取代，两个指数的差距会越来越大，这就是中国竞争力的体现。 5、未来中国创新药企将分享美国最大创新药市场的利润。5-10年后，美国主流抗癌药很可能都是中国药。 6、医疗器械现在有点像两年前的创新药。未来1-2年虽然整体跑不过创新药，但从绝对收益和赔率来看，下行风险小、上行空间也有。政策上也支持创新器械国产化，特别是创新类器械。 7、未来投资要看胜率和赔率，真正的大单品可能是下一个十倍股。我们认为自免和代谢领域机会很大。 赵伟擅长医药板块投资机会的挖掘，具备超14年的证券从业经验，基金投资经验超7年，现任富国基金权益投资部高级权益基金经理。曾任葛兰素史克（上海）医药研发有限公司药物化学助理研究员，广发证券研究员，招商基金研究员、基金经理助理，农银汇理基金经理、研究部副总经理、研究部总经理。 赵伟目前管理的基金总规模为66.19亿元。尽管其所管理的基金产品数量不多，但业绩表现尤为突出，旗下产品今年以来的收益率最低为41.81%，最高收益率接近100%。以富国医药创新股票A为例，今年来收益99.55%，近6月收益84.31%，近3月收益39.53%，在同类产品中排名第5。

广发证券：对于已经持有本轮牛市科技主线的投资者 建议继续坚守科技主线 　　广发证券研报称，维持前期关键判断，市场确立“牛市思维”，趋势一旦形成短期很难逆转。本轮牛市至今，科技主线持续强势、行业轮动指数下降。对于已经持有本轮牛市科技主线的投资者，在当前估值分化程度并不算高的位置上，去参与“高低切换”的必要性不强，建议继续坚守科技主线。而对于当下新流入市场的增量资金、主线板块持股有限的投资者，选择“低位看涨期权”也不妨是一种思路。 　　维持前期关键判断，市场确立“牛市思维”，趋势一旦形成短期很难逆转。本轮牛市至今，科技主线持续强势、行业轮动指数下降。从A股/美股历史上估值分化从剧烈到收敛的过程，能够得出：（1）牛市环境中不一定会出现“高低切”；（2）低位不是补涨的理由；（3）高位行业都由高景气预期所支撑，如果认定是牛市环境，从中期维度上来看做高低切换的必要性不强；（4）“高低切换”的时点是后验的。建议继续坚守科技主线，选择“低位看涨期权”也不妨是一种思路。 　　摘要 　　维持前期关键判断，市场确立“牛市思维”，趋势一旦形成短期很难逆转。资金面的【四个蓄水池】发生变化，“资金流入-赚钱效应-资金流入”的正螺旋已经打开。 　　本轮牛市至今，科技主线持续强势、行业轮动指数下降。低位板块几乎没有超额表现。过去几年，涨多了的板块需要见好就收、而低位的板块反而有轮动机会，当前应该坚守、还是轮动? 　　从A股/美股历史上估值分化从剧烈到收敛的过程，能够得到如下结论： 　　（1）牛市环境中不一定会出现“高低切”——历史上A股“高低切”（5次牛市中出现2次）、“高低不切换”（5次中出现3次）的概率都有。 　　（2）低位不是补涨的理由，历史上牛市出现“高低切”，要么是低位板块基本面预期改善（06年经济全面过热），要么是大水牛带来的资金漫灌（14-15年）。 　　（3）高位行业都由高景气预期所支撑，如果认定是牛市环境，从中期维度上来看做高低切换的必要性不强——如果没有低位补涨，主线产业是持续跑赢的；如果出现了低位补涨，虽然估值分化收敛（往往通过低位板块拔估值来实现），如果从低位补涨的时点开始统计，高位主线凭借着高EPS、区间涨幅也不落后于低位补涨。 　　（4）“高低切换”的时点是后验的，A股估值分化指数并没有稳定的上沿，因此回过头才能判断高-低切换的时点；这样对于牛市进程中的参与者来说，切早、切错反而意味着损失时间成本。 　　对应到当前的投资建议： 　　（1）对于已经持有本轮牛市科技主线的投资者，在当前估值分化程度并不算高的位置上，去参与“高低切换”的必要性不强，建议继续坚守科技主线———一方面，海外算力链、创新药仍在牛市产业主线的进程中；另一方面，国产算力、国内AI基建、AI端侧应用的产业预期也在修复当中，前期重点推荐的科创芯片、虽迟但到。 　　（2）而对于当下新流入市场的增量资金、主线板块持股有限的投资者，选择“低位看涨期权”也不妨是一种思路，我们在正文具体介绍“看涨期权”的筛选方法，最新筛选结果显示，除TMT板块之外，还有成长方向的汽零/机器人近期滞涨环节、消费电子、AI应用等，也包括顺周期的大消费（休闲食品、家电、零售商超等）、周期资源品（化工等）。 　　风险提示 　　地缘政治冲突超预期；全球流动性宽松的节奏低于预期；国内稳增长政策力度不及预期使得经济复苏乏力等。