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慢阻肺（二）：慢阻肺的中医药治疗，收藏备用

【2026年最有价值的管线资产排名】#微博健康在关注# 在2026年全球医药创新进入并购交易与技术爆发并行的关键节点，衡量一款在研药物潜力的标准已不再仅仅局限于其科学突破，更在于其跨越周期、抵御市场波动的商业造血能力。 净现值（NPV）作为连接研发与市场回报的关键指标，是最能预测出一款管线药物未来市场价值的参数。通过对医药开发管线进行系统性的NPV排名，能够以前瞻性的财务视角剖析各大药企的战略底牌。 ▍Retatrutide（288亿美元，礼来） Retatrutide是礼来针对肥胖与2型糖尿病开发的新一代药物，属于GLP-1/GIP/胰高血糖素受体三靶点同分子激动剂。当前处于III期，2026年将公布多项顶线数据。既往随机研究已经显示出很强的减重信号：在肥胖/超重人群中，24周高剂量组平均体重下降可达到约17%–18%的量级，并显著优于安慰剂。 Retatrutide排名NPV榜首的背后有多重原因：肥胖与2型糖尿病的患者体量极大、用药持续时间长，因此销售曲线的上限很高；三靶点设计把疗效上限预期推到更高位置，若III期延续早期减重强度，将形成清晰的临床差异化并提高渗透率假设；围绕减重的代谢改善与共病管理存在进一步拓展空间，为长期商业化提供额外上行；同时，供给能力、给药便利性与耐受性等现实变量会影响真实世界留存，这些因素共同决定市场愿意给出的价值水平。 ▍Amycretin（209亿美元，诺和诺德） 诺和诺德的管线资产amycretin面向肥胖与2型糖尿病开发，分子设计为GLP-1受体与amylin受体的同分子激动剂，同时布局口服每日与皮下注射每周两种给药形式。临床推进节奏已经很清晰：诺和公开计划在2026年第一季度启动口服与皮下制剂的III期项目。 已披露的数据支撑它在估值体系中的靠前位置。肥胖人群的早期研究中，皮下给药在36周出现最高约22%–24%量级的体重下降信号；口服给药在12周出现约13.1%量级的体重下降。在2型糖尿病人群的中期研究中，amycretin达到主要终点，HbA1c（糖化血红蛋白）降低明确，且相当比例受试者达到常用控糖目标，同时伴随体重下降。 Amycretin的NPV高位排名的原因包括疗效信号足够强，在肥胖赛道里直接影响峰值销售与渗透率假设；二是口服与注射并行扩大了潜在患者人群，能够覆盖对注射接受度不同、依从性差异更大的真实世界场景；三是诺和在肥胖领域已有成熟的商业化体系与产能投入路径，后期一旦读出正面数据，放量速度的假设更容易被模型支持。 ▍MariTide（183亿美元，安进） 安进的多肽抗体偶联药物MariTide（maridebart cafraglutide，AMG 133）定位于肥胖人群（含合并或不合并2型糖尿病），机制为GLP-1受体激动叠加GIP通路抑制的组合思路，并通过抗体-肽工程化设计实现更长作用时间，开发目标是每月给药的体重管理方案。已公开的II期结果显示，在不合并2型糖尿病的肥胖/超重人群中，52周体重下降最高可达约20%，且未出现平台期；在合并2型糖尿病的人群中，体重下降最高约17%，同时HbA1c下降幅度可达约2.2个百分点，同样未见平台期信号。目前该项目已进入III期MARITIME项目推进。 NPV之所以能排到前列，主要靠“强疗效+给药频率差异化”这两类变量共同抬高商业化前景：一方面，52周仍未平台的减重曲线意味着疗效上限与长期维持治疗的想象空间更大；另一方面，每月给药在真实世界依从性与长期留存上具备潜在优势，模型往往会相应提高治疗持续时间与渗透率预期。与此同时，项目也存在需要在III期里用设计与剂量策略解决的现实问题，公开报道提到中期研究中胃肠道不良反应（尤其呕吐）较突出，安进已采用更低起始剂量、逐步递增的方案来改善耐受性，并据此推进后续研究。 ▍ Milvexian（117亿美元，BMS/强生） Milvexian是口服因子XIa抑制剂，开发方向集中在房颤卒中预防与卒中二级预防等长期抗栓场景，在保持抗栓获益的同时，降低严重出血事件的发生率。当前处于两项III期推进：Librexia AF研究以阿哌沙班为对照，评估对卒中/全身栓塞的预防效果；Librexia STROKE研究评估在缺血性卒中或高危TIA后联合抗血小板治疗的预防价值，两项研究的结果时间点都指向2026年。 Milvexian的NPV能排在前列，主要来自它一旦在房颤或卒中预防领域获得成功，商业化上限会非常高：房颤抗凝与卒中二级预防属于长期用药、患者规模巨大的成熟市场，现有标准治疗以直接口服抗凝药为主，任何能在不牺牲有效性的前提下显著改善出血结局的方案，都可能获得较高渗透率预期。2026年的临床读数将直接决定这条机制路线能否兑现“更安全抗凝”的差异化主张。 ▍ IMVT-1402（98亿美元，Immunovant/Roivant） IMVT-1402是一款皮下注射的抗FcRn单抗，开发重点放在以自身抗体（IgG）驱动的疾病上；在Graves病这一条线上，开发者已经启动两项全球、多中心、随机、双盲、安慰剂对照的研究，其中包括一项II期研究与一项IIb研究，均针对在抗甲状腺药物治疗下仍处于甲亢状态的成人患者。公司披露的给药方案为每周皮下注射600 mg，最长治疗52周。 它能进入高NPV区间，估值基础来自可验证的机制与可扩展的适应症组合。FcRn抑制的作用机理是阻断IgG回收、加速IgG（包括致病性自身抗体）的清除，这条路径已经在多种IgG介导疾病中被临床验证并形成可商业化的药物类别。更重要的是，Immunovant用既往FcRn项目在Graves病中观察到的“停药后仍维持缓解”的耐久性信号，为IMVT-1402的注册性开发策略提供支撑；开发商披露该类数据后，明确把Graves病作为能够体现“可能改变疾病过程”的优先方向之一。在NPV框架下，这意味着一旦在一个关键病种里证明临床获益与可接受的长期安全性，后续向其他IgG介导自身免疫病扩展的可行性更强，现金流上行空间也更容易被模型纳入。 ▍APG777（97亿美元，Apogee Therapeutics） IL-13是2型炎症通路中的核心细胞因子之一，相关疾病覆盖面广，临床上已经证明这一通路具备可成药性。APG777（Apogee）是一款长效抗IL-13单抗，项目目前处于II期开发阶段，预计在2026年给出II期数据，并推动III期启动。它的差异化主张集中在给药与暴露曲线的工程化优化：在保持通路抑制强度的前提下，延长半衰期、降低给药频率、提高长期用药的可持续性。 NPV较高的逻辑主要落在商业化可兑现性上。成熟靶点意味着有效性与安全性框架更清晰。长效化如果能在真实世界带来更低的注射负担、更稳定的药物暴露与更高的长期依从性，就有机会在同类竞争中拿到更高的渗透率假设，并把治疗持续时间拉长，这些变量会直接抬升折现后的价值。 ▍ Olpasiran（93亿美元，安进） Olpasiran用于动脉粥样硬化性心血管疾病（ASCVD）人群中Lp(a)（脂蛋白(a)）升高这一风险亚群，属于以LPA基因为靶点的siRNA降脂类项目，目的在于持续降低循环中的Lp(a)水平。其机制路径相对清晰：通过沉默LPA基因表达，抑制肝脏对apo(a)（载脂蛋白(a)）的生成，从源头降低Lp(a)。在OCEAN(a)-DOSE这项已发表的II期研究中，olpasiran在既往ASCVD患者中实现了幅度很大的Lp(a)降低，并且具有持续性；这些数据建立了“能把指标降下来、且降得足够深”的有效性基础。 当前正在推进的OCEAN(a)-Outcomes属于III期结局研究，核心问题是：在标准治疗基础上进一步降低Lp(a)，能否显著减少冠心病死亡、心肌梗死、卒中等临床事件。这也是它NPV较高的关键逻辑来源：一旦结局研究给出明确的事件获益，Lp(a)将从“风险标志物”走向“可干预、可获益的治疗靶点”，支付与指南采纳的门槛会显著降低，适用人群和治疗时长的假设随之上调。与此同时，多个权威解读已将Lp(a)视为独立风险增强因素，并推动在成人中至少测一次Lp(a)的观点扩散，这类趋势也会在估值框架中放大结局试验成功后的市场可及性。 ▍Petrelintide（92亿美元，罗氏/西兰制药） Petrelintide是一款长效多肽amylin类似物，开发重点放在超重/肥胖人群，并为后续与incretin（肠促胰岛素）资产联用预留空间。2025年3月罗氏与西兰制药达成全球合作与许可协议，合作范围覆盖petrelintide单药以及与罗氏CT-388的固定剂量复方；交易结构包含16.5亿美元首付款（其中14亿美元在交割时支付），外加与III期启动、销售表现等挂钩的里程碑，总潜在对价最高53亿美元，并在美国与欧洲采取共同商业化、利润与亏损对半分摊的安排。 其NPV居前的逻辑，首先来自amylin路线在体重管理中的位置：它直接作用于饱腹与摄食调控，与GLP-1路线形成互补，使“长期维持”和“耐受性优化”具备明确的产品策略空间；其次来自项目的工程化属性与联合治疗潜质，petrelintide被设计为化学稳定、长效，并支持在接近中性pH条件下与其他肽类药物共制剂化，这类特征在固定剂量复方开发中具有现实意义；最后，罗氏用大额、结构完整的交易把该项目纳入核心代谢版图，本身也相当于对其后续商业化路径和放量速度给出了更强的外部定价信号。 ▍Daraxonrasib（91亿美元，Revolution Medicines） Daraxonrasib是一款口服的RAS(ON)多选择性抑制剂，直接抑制处于活化状态的RAS信号，从而覆盖更广泛的RAS驱动肿瘤人群。该项目已进入注册性后期开发，核心研究包括在既往治疗后的转移性胰腺导管腺癌（PDAC）中进行的III期RASolute 302，2026年有望公布关键读数。 其NPV处于高位，逻辑来自临床与商业两端：RAS变异在多癌种中占比高，若多选择性RAS(ON)路线能够在PDAC这样治疗选择有限、预后极差的适应症中给出可解释、可复制的获益，就具备向更多RAS依赖肿瘤扩展的空间；同时，Revolution已在公开信息中披露daraxonrasib正在评估多项全球III期研究，覆盖PDAC不同治疗阶段等更早期场景，这会进一步抬高模型对峰值规模与生命周期长度的假设。 ▍Eloralintide（89亿美元，礼来） Eloralintide是一款选择性amylin（胰淀素）受体激动剂，针对肥胖/超重开发。其关键证据来自一项48周、随机、双盲、安慰剂对照的II期研究：各剂量组均达到主要终点，48周平均体重下降幅度约9.5%至20.1%，安慰剂约0.4%；总体耐受性以胃肠道不良反应为主，礼来在公告中将其描述为“可接受/有利”的耐受性特征。礼来已经启动eloralintide的III期单药研究，并同时评估与其既有代谢产品联用的路径。 Amylin路线在体重管理中提供了不同于incretin（肠促胰岛素）的作用通路，II期数据表现优异，这会直接抬高模型对峰值销售与渗透率的预期；同时，礼来已经拥有强势的代谢产品线，amylin资产更容易被纳入组合策略，用于联合或序贯治疗，扩展商业市场。 结语：净现值（NPV）量化评估不仅揭示了在研资产在风险挑战下的真实价值成色，更描绘出未来十年驱动行业增长的权力版图。当创新进入深水区，唯有那些具备卓越经济回报预期的资产，才能在波动的市场周期中锚定确定性，成为定义行业未来的估值核心。 来源：药智网

【跨国高管接连空降，以岭药业将明天押在“西药”上？】#微博健康在关注# 以岭药业，落子天元。 2025年的最后一个月，以岭药业一则人事任命在医药圈激起波澜。公告显示，以岭药业正式聘任夏春为集团首席行政运营官，全面统筹中药、化药、大健康三大核心业务板块，同时负责所有下属公司的业务运营管理，直接向董事长吴相君汇报。 夏春的履历自带跨国药企鲜明印记：毕业于复旦大学上海医学院，获临床医学硕士学位，职业生涯核心阶段均深耕跨国药企。早期就职于默沙东，2011年加入赛诺菲中国后，历任商务副总裁、商务及新兴业务部负责人、商务及零售事业部总经理、基础事业部大中华区负责人等关键岗位，主导过赛诺菲中国渠道下沉、零售及基层市场拓展等核心战略，管理规模超千人团队。 在夏春之前，这一岗位由吴琨担任，后于2024年离任。与夏春一样，吴琨也拥有近30年制药行业经验，职业生涯核心时光效力于有“宇宙第一大药厂”之称的辉瑞，曾担任辉瑞创新医疗中国区负责人、辉瑞生物制药集团中国区首席运营官、中国区负责人等要职，成功推动多款重磅产品商业化落地。 这两位高管虽出身跨国药企，但也都缺乏操盘中药产品的直接经验。一家以“络病理论”立企、靠连花清瘟胶囊家喻户晓、创始人吴以岭更是“院士首富”的中药巨头，当下正将未来赌在跨国药企“空降兵”身上。这一看似矛盾的选择背后，藏着这家曾创下百亿营收的中药龙头，正经历的前所未有的转型巨震。 ▍巅峰之路 以岭药业的发展基因，早已与中药深度绑定，这一切都源于创始人吴以岭的个人轨迹。 出生于河北衡水中医世家的吴以岭，十几岁便随父坐诊，积累了扎实的临床经验。1977年恢复高考后，28岁的他仅备考月余便考入河北医科大学，次年再攀高峰，成功考取南京中医药大学研究生，完成了从“民间郎中”到“专业学者”的蜕变。 凭借独创的“络病理论”，以岭药业在1996年推出首个专利中药——通心络胶囊，实现了“由医到药”的关键跨越。药智网数据显示，2016年至2024年上半年，通心络胶囊在国内公立医疗机构的销售额累计达157.91亿元，成为心脑血管领域的核心大品种。 在2003年非典疫情期间，以岭药业快速响应，研发出连花清瘟胶囊。《中国中医药报》曾记录这一研发过程：“团队昼夜攻关，仅用15天就完成了连花清瘟胶囊的提取、浓缩、干燥、成型等生产工艺及质量标准研究”——尽管这一说法后来被以岭药业否认，但公司精准把握市场机遇、打造爆款的能力已毋庸置疑。 从2003年上市至今，连花清瘟几乎从未缺席我国历次病毒性重大公共卫生事件，累计获得30余次国家层面治疗方案推荐，成为名副其实的“国民神药”。 在通心络、连花清瘟等大单品的驱动下，以岭药业的成长速度堪称迅猛：营业收入从2011年的19.53亿元，一路攀升至2021年的百亿规模；2011年7月登陆A股时，吴以岭个人持股市值超60亿元，家族身家合计达95.67亿元，被媒体冠以“院士首富”称号。 公司的受追捧程度，从一位特殊股东的出现可见一斑。2020年第二季度，一位名叫“马云”的自然人新进成为以岭药业前十大流通股东，持股约458.03万股，按当时股价计算，投资额约1.43亿元。尽管以岭药业多次回应“未掌握阿里巴巴马云先生相关详细信息”，但这位同名股东持续增持，截至2025年三季度末持股已达733.07万股，位列第八大股东。 无论此“马云”是否为彼“马云”，但以岭药业的市场关注度已不言而喻。 ▍巅峰后的困局 巅峰之后，转折来得突然且剧烈。 2022年，以岭药业营收触及125.33亿元的历史峰值，但2023年便调头向下，营收降至103.18亿元，同比下滑17.67%；2024年形势进一步恶化，营收直接腰斩至65.13亿元，同比跌幅扩大至36.88%，更出现7.25亿元的归母净利润亏损——这是公司上市以来的首次年度亏损。 2025年前三季度，业绩颓势仍未扭转：营业收入同比下降7.82%至58.68亿元；归母净利润虽同比大增80.33%，但核心驱动力并非主营业务增长，而是毛利率优化与费用管控带来的短期改善。 业绩退潮的核心，是主营业务的集体失速。 首当其冲的是曾经的增长引擎——呼吸系统类产品（以连花清瘟系列为主）。2023年疫情退去后，该板块面临社会库存高企、终端动销放缓的双重压力，收入同比腰斩51.9%，仅录得33.05亿元，直接拖累整体营收；2024年跌幅进一步扩大至75%以上。 雪上加霜的是，另一核心业务板块——心脑血管类药物（以通心络胶囊为主）的营收，在2024年也首次出现下滑，标志着以岭药业两大传统支柱同时承压。 外部政策环境的变化，更让中药板块雪上加霜。中药配方颗粒集采、DRG/DIP医保支付方式改革等政策落地，倒逼医疗机构在中成药临床使用上更加审慎，临床价值成为市场竞争的核心试金石。 即便疫情退去后，国内呼吸系统药物临床需求仍在，但以岭药业已逐渐失势。2025年冬季流感高发期数据显示，奥司他韦近七天销量增长率达237%，玛巴洛沙韦涨幅达180%，而曾经的“抗疫明星”连花清瘟却悄无声息，彻底退出主流竞争序列。 ▍化药成否成为第二曲线？ 主业承压的背景下，以岭药业连续引入跨国药企高管挂帅的战略意图逐渐清晰：除了搭建国际化运营体系，更深层的目标是借助具有资深商业化经验的外企高管，打通以化药为主导的第二增长曲线。 以岭药业布局化药并非临时起意。早在2014年，公司就成立全资子公司“以岭万洲国际制药有限公司”，定位为化药、生物药国际化平台，正式开启从“纯中药”向“中药+化药”双轮驱动的转型。但彼时中药业务如日中天，化药板块进展缓慢，核心聚焦仿制药与原料药领域。 国家药品集中采购政策的推进，进一步压缩了仿制药的利润空间，使其对公司业绩贡献微乎其微。例如，第五批国家集采中标的酒石酸美托洛尔片，2020年销售收入仅3170万元，占公司当年总营收的比例不足0.4%。 真正的希望被寄托在创新药上，但以岭药业的创新药研发之路格外漫长。早在2012年年报中，公司就提及“用超募资金与合作单位联合开发一类创新药，其中苯胺洛芬注射液已启动一期临床，其他项目处于临床前阶段”。 可进展最快的苯胺洛芬注射液，直到2024年才提交上市申请，市场曾普遍预期其2025年内获批，成为公司首个上市的化药创新药。但截至2025年最后一个工作日，该产品仍处于补充申请阶段——从立项到上市申请，耗时已近15年。 尽管创新药“十年磨一剑”是行业常态，但近15年仍未产出成果，折射出以岭药业在化药创新研发领域的短板。从管线布局来看，根据2025年半年报，以岭药业共有4个化药创新药进入临床或上市申请阶段，但均面临不小挑战。 作为核心希望的苯胺洛芬注射液，是自主研发的1.1类化学新药，属于非甾体类镇痛抗炎药，拟用于成人术后轻至中度疼痛，或与阿片类药物联合治疗中至重度疼痛。该产品瞄准的术后镇痛市场规模庞大，但竞争异常激烈——国内外药企已深耕多年，氟比洛芬酯、美洛昔康等非甾体药物及各类阿片类药物已形成稳定的临床使用基础与医生处方习惯。以岭药业作为化药领域“新手”，能否凭借一款新药破局，尚存巨大不确定性。 另一款在研产品XY0206片，聚焦急性髓系白血病（AML）治疗领域。尽管AML临床需求迫切，但国内年新发病人仅约2.4万人，其中60岁以上老年患者约8000人，整体市场规模有限；且近年来AML领域新药密集获批，即便XY0206片成功上市，也难以对公司整体业绩形成有效支撑。其余临床进展较慢的管线，更是短期内难以贡献收益。 对于以岭药业而言，中药板块是必须守住的“基本盘”，化药板块则是决定未来高度的“天花板”。接连引入跨国药企高管，本质上是希望嫁接成熟的商业化体系，加速化药转型进程。但放眼国内，尚无任何一家中药企业成功跑通“中西药双路径发展”的宏大命题。这艘从中药港湾驶出的巨轮，能否在化药的深海中找到新航道？ 答案，仍在风中飘荡。 来源：医曜