2026年A股还有慢牛吗？

2025大类资产盘点

2026年A股还有慢牛吗？ 转眼间，2025年接近尾声，记得去年在展望今年时，我有四个观点：1.2025年，A股（主要指沪深300和中证A500）的涨幅位于15%-20%；2.A股的慢牛是上台阶式的慢牛，也就是横盘震荡很长时间，然后突然拉升站上新台阶；3.科技将是主线；4.远离长债。这四个判断基本上都实现了。那么，明年会如何呢？我认为明年中证A500指数仍将有一个慢牛式的合理回报。为什么这么说呢？其实这是一道比较简单的数学题。我们一起来拆分一下。 一、股东权益增厚是10%巴菲特曾经说过，股票的长期年化收益率约等于ROE。 这就指的是股东权益的增厚。但前提是企业能穿越周期长期稳健的经营下去。那么股东权益的增厚最终会反映到股价上，但这样的公司其实很难找。不过，对于中证A500这样的指数来说，由于它们的成分股在不断新陈代谢，所以整体盈利较为稳定，那么长期年化收益率约等于平均ROE。长期指的是20年以上，那么估值对收益的影响就很小。且时间越长估值变动的影响越小。根据同花顺iFinD的数据显示，A500全收益指数从2005年初到现在，涨幅是7倍左右，换算成年化收益率就是10.4%。（2005年12月31日-2025年12月15日）数据来源：同花顺iFinD（指数历史涨跌幅仅供分析参考，不预示未来表现）统计区间：2005年12月31日-2025年12月15日这个收益率略低于它12%的平均ROE。为什么会略低于ROE呢？因为早些年，A股的估值中枢比较高，估值下移拖累了表现。 但由于时间很长，所以估值的影响就很小了。这就是长期投资的魅力，只要买得不太贵，就有机会通过长期持有赚钱。不过，如果时间短，就要考虑估值变动的可能性。根据韭圈儿的数据显示，现在A500的PB处于过去10年历史的均值附近，不高也不低。（2015年12月16日-2025年12月15日）而A500在经济承压的环境下，ROE依然维持在10%左右。假设明年估值不变，那么A500给我们的股东权益增厚就是10%左右。这是持有股票从上市公司盈利中赚到的钱。但问题来了，谁能肯定估值不会下降呢？确实如此，股市在短短一年内的走势是极其随机的。不过，从宏观环境来说，明年估值走低的概率较低。 我个人认为明年估值大概率会贡献正收益。 二、ROE出现拐点迹象从目前基本面的角度来说，ROE正出现拐点迹象，而基本面改善往往带动估值上升。 因此，我们可以先分析明年ROE的情况。 第一，今年三季报，指数的营收和盈利增速均保持回升态势，说明周期很可能已经逆转了。周期一旦逆转，ROE的上升就会产生惯性。数据来源：同花顺iFinD 第二，中美博弈攻守易型。当国家面临美国的攻击时，毫无疑问，首要任务就是应对外部冲击。这是安全问题，优先级比经济高！当安全遭遇威胁时，经济可以先放一放。甚至会暂时牺牲经济来换取安全。12月中央经济工作会议上就指出：坚持稳中求进工作总基调，更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全。这就是说，决策层一直都在经济和安全之间权衡利弊。当下中美博弈攻守易型，国内或将把更多的精力放在经济上。这就是明年ROE提升的底气。因此，会议的第一项重点任务就是：坚持内需主导，建设强大国内市场。 第三，坚持高质量发展。以前经济发展追求增速，注重数量。而现在我们更加注重质量，而且对国企的考核方法也发生了巨大改变。考核制度决定企业行为！而质量对应的最重要财务指标就是ROE。第四，流动性充裕。一方面，美联储还将继续降息，并且开始扩表。另一方面，明年国内定调是货币和财政双宽松。流动性充裕的情况下，有利于ROE回升。不过，国内的货币宽松其实并不是指降准降息，（比如，2009年的适度宽松的货币政策下，就没有降准降息）因为过去三年，流动性不足的原因恰恰就是降准降息导致资金外流。从政治局会议和中央经济工作会议的表述来看，央行在明年大概率不会大幅降准降息，而是采用其他的货币政策，有序引导跨国资金回流。 第五，AI会驱动企业业绩。从部分上市公司的财报上就已经看出AI在降本增效上起到了作用。随着AI创新的深化，明年大概率会加速企业的业绩回升。综上，明年的ROE很大概率会回升， ROE很可能会给股东权益带来超额的增厚。 三、估值中枢抬升，戴维斯双击ROE回升，往往也会伴随PB的上升。这就是戴维斯双击。此外，上面也提到了明年的流动依然充裕，这也利好估值上升。如果拉长时间看，A500的估值中枢很可能也会提升。毕竟现在A500的PB在世界范围内都是低估的。A股自2007年以后，A500的PB中枢一直在下移。  数据来源：韭圈儿这种现象并不是A股特有的，美股在历史上也出现过十年以上的时间，估值中枢下移。同样，也有十几年估值中枢上移的现象。估值中枢的移动属于长周期现象！当下，A500的估值中枢已经降到了大周期的低位。未来十几年，很可能会出现估值中枢上移。这种长周期的事，咱们暂时不讨论，光论明年的行情，PB和ROE都有可能回升， 所以慢牛的概率很高。读者朋友可能会问：你能保证慢牛能持续吗？我当然不能保证，毕竟市场波动在短短一年内会比较随机。所以对于指数来说，长期投资才更有确定性。这里就不得不回到A股慢牛这个话题上寻找思路。 四、上台阶式的慢牛去年我就跟大家分享过，A股的慢牛行情是上台阶式的。 也就是震荡好几个月，甚至是一年，然后突然拉升创新高，并站上新台阶。为什么会走成这样的慢牛呢？因为A股现在还不是完全由机构主导的市场。所以市场还不是那么有效，不大可能像美股那样缓慢的爬升。当机构跟散户博弈时，往往就是持续的震荡。这个时候，筹码会逐渐的从弱手转移到强手手中，当大部分筹码被强手锁定后，就会出现拉升行情。当下，跟踪A500指数的ETF的整体规模已经达到2112亿元了 。而首批A500ETF是去年底上市的，这个速度不可谓不快。